10月23日，证监会批准上期能源开展国际铜期货交易，合约自2020年11月19日正式挂牌交易。国际铜期货将作为境内特定品种，采用“国际平台、净价交易、保税交割、人民币计价”的模式，***引入境外交易者参与。

上期能源所发布国际铜期货合约上市挂牌基准价，BC2103，BC2104，BC2105，BC2106，BC2107，BC2108，BC2109，BC2110，BC2111合约的挂牌基准价为47680元/吨。 

一、国内***拟以“双合约”模式运行的国际化期货合约

值得注意的是，国际铜期货是国内***拟以“双合约”模式运行的国际化期货合约，即在保留上期所铜期货不变的基础上，以特定品种模式在上期能源上市国际铜期货。

据上期能源相关负责人介绍，推出国际铜期货是坚决贯彻落实习近平总书记“逐步形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”战略部署的重要举措。

国际铜期货上市后，将与上期所铜期货一起，以“双合约”服务“双循环”，践行期货市场对外开放战略，不断增强期货市场服务实体经济能力。

国际铜期货价格可以更直接地反映全球现货市场特别是远东时区国际市场的供需情况，增强我国铜行业的议价能力和国际竞争力。

二、国际铜期货推出条件成熟

据了解，目前中国是全球***大的精炼铜生产、消费和进口国。据中国有色金属工业协会和中国海关统计，2019年我国精炼铜生产978.4万吨，全球占比41.24%，消费1208.0万吨，全球占比50.72%，净进口323.4万吨，均居世界首位。

上期所铜期货市场历史悠久，运行平稳，在管理风险、发现价格和配置资源等方面发挥了重要的市场功能。“上海价格”和“伦敦价格”相互引导，上期所已成为国际铜行业公认的全球三大铜定价中心之一。

今年以来，国内外大宗商品价格波动剧烈，企业风险管理需求旺盛，上期所基本金属期货交易规模大幅提升，截至今年前三季度，铜期货共成交4116.99万手，同比增加46.05%；成交金额9.74万亿元，同比增加44.61%。

上期所铜期货的良好运行与上期能源原油期货、20号胶期货、低硫燃料油期货等已上市的国际化品种的平稳运行为国际铜期货的上市提供了经验与基础。

三、国际铜期货推出准备充分

10月16日，上期能源就国际铜期货合约及相关规则公开征求意见。

根据目前公布的国际铜期货合约（征求意见稿），国际铜期货合约交易单位为5吨/手，***小变动价位为10元/吨，涨跌停板幅度为上一交易日结算价±3%，***低交易保证金为合约价值的5%，交割单位为25吨，合约月份为1—12月。

从当前公布的上期能源国际铜期货（征求意见稿）来看，与上期所铜期货业务规则对比，两个合约间有诸多异同点。一方面，两者在交易单位、报价单位、***小变动价位、合约月份、交易时间、***后交易日、交割单位、套期保值交易和套利交易额度的申请时间、交割结算价的确定等方面相同。另一方面，两者在价格含义、交割品级、交割方式、交割日期、运行不同阶段的持仓限额、交易代码等方面存在差异。

同时，在上期能源现有业务规则框架下，随着国际铜期货合约的引入，规则层面的修订主要体现在四个方面：一是新上市合约及附件；二是《交易细则》中新增一章，为阴极铜期货的套保和套利；三是《交割细则》中新增一章，为阴极铜期货的交割，涉及入、出库规定，交割品管理、交割结算价的确定等；四是《风险控制管理细则》中新增一章，为阴极铜期货的风控参数。

10月21日，上期能源发布通知称，将于2020年10月26日（周一）至2020年11月6日（周五）开展国际铜期货仿真交易。10月23日，上期能源发布关于开展国际铜期货做市商招募工作的通知。

上期能源相关负责人表示，上期能源将在中国证监会的统一部署下，继续做好各项上市准备和后续监管工作，切实完善市场监管和风险防范制度，做好市场培训和投教工作，确保国际铜期货顺利推出和稳健运行。

四、国际铜期货引发市场热议

对于即将上市的国际铜期货，市场满怀期待。

以人民币定价的国际铜期货合约的推出，不仅为企业直接利用境内平台开展进口原料业务的套期保值开辟了新的通道，还减少了中间经纪环节，降低了交易成本。同时，还可在一定程度上有效规避汇率风险。

专家认为，推出人民币计价的国际铜合约对于实体型企业、国内外电解铜行业与中国在国际大宗商品市场中的地位具有重大意义。

他表示，国际铜期货合约紧密结合现货的特性，将进一步提升“境内关外”电解铜现货市场的境内外参与度，有利于以活跃的现货交易与充足的现货库存确保国家短缺原材料的资源需求；国际铜合约有利于境内贸易与用铜企业的运营风险管理，可以大幅度降低采销货币不匹配的汇率风险，改善含税铜导致的保值数量差异，并降低总体企业风险运营成本；国际铜合约有助于更好地实现衍生品市场对电解铜的价格发现功能，为作为全球***大电解铜消费市场的中国定价话语权形成强有力的支撑。

金瑞期货研究所所长王思然认为，国际铜期货上市之后，将与现有铜期货“并驾齐驱”。“保税交割，净价交易的模式将使得国际铜期货定价更贴近国外铜期货合约，丰富了实体企业离岸定价。同时也将加快期货公司的国际化发展，在经纪业务、风险管理及资产管理现有基础上，增强境外金融服务能力，以实现自身的转型发展。”

中国作为全球***大的精铜生产和消费国，每年需要从国外进口大量铜原料，而国内外铜计价方式以及国与国之间财税、外汇、海关政策、交割标准方面的差异，给国内铜企业的跨境保值带来了不便，对实际的操作效果也带来了不确定。国际铜期货的推出将更直接地反映全球现货市场的供需情况，更好地服务企业国际化风险管理需求。

同时，国际铜期货的推出能够有效促进上期所的国际化，形成铜国内期货、期权、现货仓单、国际评价的全方位价格构成体系，大幅度提升中国成为全球铜定价中心的竞争力。

国际铜期货的推出对于期货公司也有积极影响。首先，有利于吸引境外投资者参与交易，扩大客户群体，同时还可以促进和服务水平的提升；其次，满足核心产业客户的深层次需求，引导客户境外头寸的国内转化；***后，有助于期货公司提供更多样的服务选择，丰富期货公司产品体系。

国泰君安期货贵金属及基本金属***研究员王蓉认为，国际铜期货上市后，将和沪铜合约以“双合约”的模式实现中国铜期货的国际化进程，为铜的全球贸易提供流动性和规避价格波动的工具，更好地服务国内外众多的产业链企业和投资者。

同时，国际铜期货丰富了现有的套利框架体系，为投资者提供了新的套利市场，有助于提升投资者的获利能力。  

此外，国际铜期货市场是全球铜市场的有效补充，可满足企业三方面需求：***，促进产业链企业参与国际市场，寻找优势价格进行套期保值。国际铜期货打通了国内期货市场和国际市场的壁垒，实现沪铜、国际铜和伦铜价格的联动。贸易企业、产业链企业和海外企业可以选择***优势的价格进行套期保值，规避价格波动风险；第二，增加企业套利路径，促进期货流和现货流紧密结合。国际铜期货打通了内外市场，提供了保税铜交易场所，增加国际铜和伦铜、国际铜和沪铜的套利机会，吸引套利者参与国际铜期货交易。一方面，国际铜期货的上市改变了传统的保税区铜贸易模式，为期望参加报税区铜交易的投资者和贸易商提供了交易场所。另一方面，国际铜期货合约为市场提供便利的套期保值工具，尤其是当无风险套利机会出现时，国际铜期货的市场参与度将明显上升；第三，国际铜期货的推出将为企业优化套期保值效果，实现套期保值精细化提供帮助。

五、基于国际铜期货上市，国际铜市从不同方向剖析未来发展

   1.国际铜上市现状

　　长期以来，由于铜标准化、易储存的特点，铜的现货贸易高度市场化且有着极高的流动性。也因此铜进口贸易成为我国特有融资环境下的以融资为目的贸易的良好载体，而融资贸易的大量存在也使得国内铜价长期低于国外铜价。因为进口铜精矿等原料需要用LME美元来计价，而产品在国内销售则要用上海期铜价格。上述长期倒挂的内外价格对于严重依赖原料进口的国内铜冶炼产业和部分原料依赖进口的铜加工企业，天然是个“亏本的买卖”。而由于需要扳回这“亏本的买卖”，国内各类铜企则不得不在点价和保值过程中，在期货市场搏价格以求谋取利润。其结果可想而知，多年来各类案例不绝于耳。

　　由于我国对铜需求巨大，加上内外比价长期倒挂，为避免进口亏损，进口到岸铜不得不囤放于上海保税区仓库。较长时间以来，上海保税区铜库存数量超过国内完税铜库存数量和LME全球仓库库存的总和。而因为上海期铜不允许境外企业参与，上海期铜价格无法为关外的保税区铜贸易作价。作为境内(而关外)的上海保税区铜贸易，却要选用LME美元价格加CIF到岸美元升水的形式来作价。

　　每年我国企业和国外供应商的电解铜年度供应长单以及铜精矿加工费的年度长单谈判，是行业***艰难的话题。也因此才有了CSPT(中国铜冶炼企业采购小组)联合国内主要铜冶炼企业和国外铜矿供应商谈判价格。

　　2.国际铜交易机会

　　作为国内知名度***高和国际影响力***大的期货合约，多年来，上海期铜和LME期铜之间存在着非常活跃的套利交易。铜期货的跨境套利交易存在长达三十年之久，然而由于内外资本市场的割裂和人民币不能自由兑换的***，跨境铜的套利更多时候由于价格单向的大幅波动对于资金管理和风险管控的压力而使套利交易风险陡增。

　　通过能源中心国际铜合约，原有的上海期铜和LME铜之间阻隔将被打通，外资参与我国铜期货市场也将畅通无阻。这意味着在上海期铜和国际铜之间将存在无跨境障碍、无汇率风险的套利交易。在市场力量充分参与、各方博弈充分的情况之下，即上海期铜和INE国际铜之间的无障碍套利充分发生，同时INE铜和LME铜之间围绕着INE价格隐含的CIF美元升水的套利和物流充分发生的情况下，不远的将来，上海期铜、INE国际铜以及LME美元铜之间的相对价格将处于非常***和扁平的区间波动。这将显著改善国内铜进口企业以及铜冶炼企业的成本控制和利润状况。而在市场各方力量参与尚未充分，即国际铜上市之初的6—12个月，将是“聪明资金” 套利的***理想的时机。

　　3.国际铜市场展望

　　上海国际能源交易中心国际铜合约交割标的物为上海保税区的***阴极铜，人民币净价交易的合约将为现有保税区铜库存的贸易实现人民币定价，同时这些铜的现货贸易商多了一个国家信用级的交易对手——上海国际能源交易中心，这将极大地提高保税区铜现货贸易的流动性。

　　随着国际铜合约在远期月份上流动性的提升即远期曲线的形成，海运贸易铜乃至长单贸易铜的合约定价也会逐步参照国际铜远期合约价格来定价。一年或者两年后的今天，当Codelco(智利国家铜业公司)报出类似今天给我国客户2021年长单价格88美元升水的时候，我国客户会提醒南美供应商参照(对应其所隐含的美元升水)乃至采用INE国际铜人民币的价格来作价他们之间的贸易合同。

与此同时，国外的大型矿山和主流贸易商也在密切关注该合约的进展。未来由于国际铜这根“管道”的存在，上海期铜、INE国际铜和LME铜的价格之间的价格倒挂将会大大缩小，而这将使我国铜冶炼企业有动力和其原料供应商协商按照INE国际铜来定价其原料采购合同，既减少了原料高买产品低卖的损失，同时以人民币来结算也避免了外汇波动的风险和外汇保值的摩擦损失。

来源：铜信宝

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